Jalan Menjadi Kredibel Sebelum Tujuannya Tiba

Mengenai "momen iPhone" yang terlewatkan oleh sebagian besar pengamat, faktor pendukung yang akhirnya tiba, dan mengapa siklus berikutnya tidak akan terlihat sama dengan yang terakhir.

Pada Juni 2007, sebuah perangkat diluncurkan. Ia tidak menemukan internet seluler, tetapi membuatnya benar-benar dapat digunakan oleh satu miliar orang untuk pertama kalinya. Dalam empat tahun, struktur media, perdagangan, perbankan, dan komunikasi semuanya telah ditransformasi secara mendasar, hampir tanpa disadari. Perusahaan-perusahaan yang menangkap pergeseran ini, sebagian besar, bukanlah nama-nama yang mendominasi gelombang dot-com sebelumnya. Mereka adalah pihak-pihak yang membangun secara diam-diam melalui masa sulit, bahkan ketika aktivitas yang terlihat meredup dan sebagian besar pengamat menarik kesimpulan jelas bahwa tesis internet telah dibesar-besarkan.

Tren tidak hanya sering terbangun seperti gunung es dengan sebagian besar massanya bersembunyi di bawah permukaan, tetapi setiap siklus teknologi berikutnya juga memadat lebih cepat daripada siklus sebelumnya. Listrik membutuhkan waktu sekitar setengah abad untuk mencapai sebagian besar rumah tangga. Internet membutuhkan kurang dari setengahnya, sementara ponsel akhirnya menjamur dalam waktu kurang dari satu dekade. Siklus yang sekarang sedang berlangsung akan bergerak lebih cepat, berakselerasi di sisa dekade ini.

Infrastruktur untuk jalur pembayaran tanpa izin (permissionless payment rails) telah dibangun secara diam-diam, sebagian besar tersembunyi dari pandangan oleh apa yang dianggap sebagai kemerosotan teknologi lainnya. Sekali lagi, sebagian besar pengamat menafsirkan kurangnya kemajuan yang terlihat sebagai bukti kegagalan. Namun, gunung es tersebut siap menampakkan dirinya: yang berbeda kali ini adalah para penggunanya, yang tidak perlu dibujuk karena mereka dihadirkan dalam skala massal, dengan kecepatan yang belum pernah diserap oleh kurva adopsi sebelumnya.

Pengguna tersebut adalah agen AI otonom. Kedatangan mereka memberikan mata rantai yang hilang yang akan mendorong jalur tanpa izin menuju momen "iPhone Juni 2007" mereka dan tiba-tiba mengakhiri stagnasi pasar kripto yang berkepanjangan. Dengan arsitektur yang akhirnya selesai dan adopsi yang mulai menyala, mereka yang hanya melihat aktivitas yang terlihat akan melewatkan pergerakan ini dan langsung menuju momen "Titanic" yang tak terhindarkan.

Aktivitas yang Terlihat, Seperti Biasa, Menyampaikan Cerita yang Salah

Skeptisisme ini bukan karena kemalasan. Angka-angka yang terlihat mengundangnya.

Sekitar empat perlima dari volume pada x402, protokol pembayaran agen yang paling sering dikutip, telah dikaitkan dengan wash trading, menurut penelitian terbaru oleh Artemis Analytics. Demikian pula, analisis oleh Visa dan Allium menemukan bahwa kurang dari sepersepuluh volume stablecoin adalah organik. Menurut hitungan Juniper Research, total perdagangan agen saat ini hanya berada di angka $8 miliar secara global, sangat kecil dibandingkan dengan berita utama yang memprediksi triliunan. Orang-orang yang berpikiran logis telah mencapai kesimpulan yang meremehkan sebelumnya, melihat angka-angka yang ternyata hanyalah ujung dari gunung es, dan kemudian terbukti salah secara spektakuler.

Kesalahan Krugman

Pada tahun 1998, Paul Krugman menulis bahwa "sekitar tahun 2005, akan menjadi jelas bahwa dampak Internet terhadap ekonomi tidak lebih besar daripada mesin faks." Seorang pemenang Nobel di bidang ekonomi, yang mengamati aktivitas yang terlihat pada saat itu dengan cermat, menyimpulkan dalam tulisan bahwa internet adalah tren sesaat yang signifikansinya telah dibesar-besarkan.

Krugman tidak bodoh. Dia menalar dengan benar dari informasi yang tidak lengkap. Internet ternyata bukan sekadar faks yang lebih cepat; itu adalah penurunan struktural dalam biaya pemindahan informasi. Pergeseran tunggal itu melahirkan seluruh generasi model bisnis baru yang tidak terlihat dan, sering kali secara praktis tidak layak dari sudut pandang tahun 1995.

Perangkat lunak yang dikirimkan sebagai layanan (SaaS) daripada sebagai produk. E-commerce sebagai sebuah kategori. Ekonomi platform. Pencarian yang dibayangkan kembali sebagai bisnis tersendiri. Pergeseran sebagian besar perdagangan konsumen, media, dan komunikasi, dari saluran fisik ke digital. Sebuah toko di kota kecil sekarang menjual secara global, tanpa toko fisik, tanpa inventaris, tanpa staf.

Pergeseran dari bata dan semen (bricks and mortar) ke bit dan bita (bits and bytes) sama sekali tidak terlihat dari tempat Krugman berdiri. Pelajaran bagi kita hari ini bukanlah bahwa dia unik dalam kesalahannya. Pelajarannya adalah bahwa mereka yang hanya mengamati aktivitas yang terlihat dalam siklus saat ini berisiko membuat kesalahan yang sama.

Proyeksi yang Tidak Terwujud

Terlepas dari keberhasilannya dalam mengatur ulang dunia, internet juga tidak memberikan semua yang diharapkan. Peluang penting yang terabaikan telah terhenti, menunggu kedatangan jalur yang diperlukan untuk membuatnya layak.

Satu dekade lalu, ekonomi berbagi (sharing economy) diprediksi akan bernilai triliunan dolar sekarang. Kamar kosong, mobil cadangan, peralatan menganggur, semuanya dimonetisasi melalui pasar asli internet yang mempertemukan orang asing dalam skala besar. McKinsey, PwC, World Economic Forum, antara lain, semuanya memaparkan proyeksi triliunan dolar mereka.

Namun, hanya Uber dan Airbnb yang berhasil, hampir tidak ada hal lain yang berskala besar.

Alasannya bukan karena teknis maupun regulasi. Meskipun internet mengurangi biaya pemindahan informasi, ia tidak mengurangi biaya untuk mempercayai orang asing di ujung transaksi yang lain. Ini penting karena sebagian besar aktivitas ekonomi global terkunci oleh kenyataan bahwa orang asing tidak dapat saling percaya secara langsung. Audit, verifikasi, rekonsiliasi, kepatuhan, intermediasi, penyelesaian sengketa—seluruh aparatus yang oleh para ekonom diperkirakan berjalan secara agregat sekitar sepersepuluh dari PDB.

Berbagi apartemen, mobil, peralatan, atau waktu Anda dengan seseorang yang belum pernah Anda temui memberikan beban kepercayaan langsung pada tingkat setiap transaksi individu. Verifikasi, penyelesaian sengketa, asuransi, sistem reputasi, dan platform perantara sering kali mengambil potongan hingga 30% untuk menjaga kesepakatan tersebut tetap berjalan. Biaya itu menghancurkan ekonomi setiap kategori di luar segelintir kategori yang dipaksa untuk mencapai skala secara agresif.

McKinsey menyadari hal ini. Dalam karyanya tahun 2018 tentang nilai bisnis strategis blockchain, firma tersebut secara eksplisit menyatakan bahwa infrastruktur buku besar terdistribusi dapat secara sistematis mengurangi biaya kepercayaan dan dengan demikian membuka seluruh kategori model bisnis yang sebelumnya tidak layak secara ekonomi di dunia di mana kepercayaan yang sama harus ditengahi secara manual dan tidak dapat dikodekan.

Prediksi itu tidak membuahkan hasil. Sekarang, delapan tahun kemudian, lapisan kepercayaan masih terlihat identik dengan tampilannya pada tahun 2017. Berdasarkan data yang terlihat hari ini, proyeksi McKinsey belum terwujud.

Simpan pemikiran itu. Kita akan kembali ke sana.

Pets.com Bukanlah Bukti dari Tren Sesaat

Pada tahun 1999, Pets.com mengumpulkan ratusan juta dolar dengan model bisnis yang nyata. Kedengarannya sangat masuk akal; pengecer online untuk makanan dan perlengkapan hewan peliharaan, menyasar kategori dengan permintaan yang dapat diprediksi dan frekuensi pembelian yang tinggi. Namun, setahun kemudian, pada November 2000, perusahaan itu bangkrut.

Model bisnisnya tidak salah; hanya saja diluncurkan secara prematur. Infrastruktur pendukung untuk ritel online dalam skala konsumen, termasuk logistik last-mile yang murah, perdagangan seluler, dan pembayaran digital yang berfungsi, belum tersedia. Singkatnya, biaya pengiriman sekantong makanan anjinglah yang menghancurkan ekonomi unit, sementara faktor pendukung lainnya juga tidak akan tiba selama lima hingga sepuluh tahun lagi.

Pets.com pada dasarnya adalah korban stereotip dari ledakan dot-com, tetapi kemerosotan itu sendiri bukanlah bukti bahwa internet adalah tren sesaat. Sebaliknya, itu adalah bukti bahwa faktor pendukungnya belum ada. Pada tahun 2005, saat gelembung dot-com sudah lima tahun berlalu, para penyintas dari kehancuran tersebut telah secara diam-diam menyusun sebagian besar fondasi dari apa yang akan menjadi gelombang nyata.

Sebagian besar pengamat masih membaca aktivitas yang sunyi dan menyimpulkan bahwa tesis aslinya terlalu dilebih-lebihkan. Namun, mereka terpaku pada ujung gunung es dan melewatkan massa yang sedang mengumpulkan momentum di bawah permukaan; ketika massa sebesar itu akhirnya bergeser, ia tidak menciptakan ombak. Ia menghasilkan tsunami.

Siklus kripto dari 2017 hingga 2021 memiliki anatomi yang sama.

Modal besar dikumpulkan atas tesis kepercayaan McKinsey dan atas janji bahwa blockchain akan secara sistematis mengurangi biaya koordinasi antar pihak yang tidak dapat saling percaya secara langsung. Hampir tidak ada yang terealisasi.

Keluarkan sepuluh token kripto terbesar dan gambarannya menjadi sangat jelas. Indeks altcoin long-tail (OTHERS) turun dari penutupan harian tertinggi sebesar $68 miliar pada awal 2018 menjadi $437 miliar pada puncak November 2021, dan tidak pernah lagi menembus rekor tertinggi sepanjang masa tersebut sejak saat itu. Pasar bullish kripto long-tail tidak pernah benar-benar kembali; akibatnya, keadaan pasar saat ini, lima tahun kemudian, terlihat suram dibandingkan standar masa kejayaan 2021.

Persis seperti setelah gelembung dot-com, ini sekali lagi terasa seperti bukti dari tesis yang rusak. Namun, sama seperti saat itu, kesimpulan tersebut salah. Ini hanyalah bukti bahwa faktor pendukung untuk melepaskan janji jalur blockchain tanpa kepercayaan (trustless blockchain rails) belum ada di sana.

Blockchain Gagal dengan Manusia

Dua hal harus benar agar tesis kepercayaan McKinsey dapat terwujud. Pertama, jalurnya membutuhkan unit hitung yang stabil, karena tidak ada yang akan menyelesaikan perdagangan dengan mata uang yang terkadang bergerak 30% dalam seminggu. Kedua, jalurnya membutuhkan pengguna yang mau dan mampu, karena gesekan infrastruktur tanpa izin itu nyata, dan rata-rata konsumen manusia tidak akan pernah melepaskan kenyamanan bank demi beban self-custody, dengan seluruh saldo mereka bergantung pada seed phrase.

Masalah pertama diselesaikan oleh aplikasi kripto yang paling membosankan: stablecoin. Mereka memberi jalur tanpa izin sebuah unit hitung yang, pada akhirnya, hanyalah dolar lama yang membosankan. Pada tahun 2025, mereka membawa triliunan volume transfer tahunan, didukung oleh kedatangan kerangka kerja regulasi yang jelas di Amerika Serikat, Singapura, dan Uni Eropa. Unit hitung yang stabil bukan lagi masalah yang belum terselesaikan.

Masalah kedua sedang diselesaikan oleh inversi mendasar yang belum disadari oleh sebagian besar pengamat. Blockchain tidak dibangun untuk tujuan yang salah; ia dibangun untuk pelanggan yang salah.

Pelanggan yang tepat bukanlah manusia. Melainkan agen AI otonom.

Agen tidak keberatan dengan segala gesekan yang menghentikan manusia. Alamat dompet yang panjang, otentikasi multi-langkah, tanda tangan kriptografi, biaya gas. Beban prosedural yang menghalangi bendahara manusia di perusahaan menengah adalah apa yang diproses oleh agen dalam hitungan milidetik tanpa keluhan. Agen, faktanya, lebih menyukai jalur tanpa izin, karena penyelesaian yang dapat diprogram dan pelepasan bersyarat memberi mereka properti yang secara struktural tidak dapat ditawarkan oleh sistem antar-rekening dan jaringan kartu.

Selama bertahun-tahun, para pengamat mengatakan bahwa kripto sedang mencari masalah untuk dipecahkan. Mereka terbalik. Masalahnya nyata. Yang hilang adalah faktor pendukungnya. Stablecoin memberi jalur ini unit hitungnya. Agen sekarang memberi mereka penggunanya. Konvergensi ini adalah setara dengan momen iPhone untuk jalur tanpa izin, dalam arti struktural yang tepat. LLM adalah perangkatnya. Jalur tersebut adalah jaringannya. Masing-masing sebagian besar tidak berguna tanpa yang lain, dan bersama-sama mereka membentuk substrat untuk jenis perdagangan baru.

Hal ini membawa kembali pertanyaan yang jelas. Mengapa ada orang yang harus percaya pada proyeksi baru McKinsey, yang menempatkan perdagangan agen yang terorkestrasi sebesar $3 hingga $5 triliun secara global pada tahun 2030, padahal prediksi terakhir mereka pada tesis dasar yang sama tidak terwujud selama delapan tahun?

Jawabannya adalah bahwa ini bukan proyeksi baru. Ini adalah proyeksi yang sama. Tesis kepercayaan dari tahun 2018 adalah tesis perdagangan agen dari tahun 2026. Prediksi sebelumnya tidak membuahkan hasil karena faktor pendukungnya hilang, dan prediksi kemudian akan membuahkan hasil sekarang karena faktor pendukungnya telah tiba. McKinsey bahkan bisa jadi konservatif kali ini, karena mereka masih memprakirakan berdasarkan kategori model bisnis yang sudah ada, daripada membayangkan model baru yang muncul yang belum bisa dibayangkan oleh siapa pun.

Pasar untuk kapasitas komputasi cadangan yang dijual dalam siklus inferensi. Energi yang diperdagangkan antara panel surya atap dan kendaraan listrik di tepi jaringan (edge of the grid). Data terverifikasi yang dipertukarkan antar agen dengan kecepatan mesin, dengan pembayaran dilepaskan atas bukti pengiriman kriptografi. SLA mesin-ke-mesin yang diselesaikan pada telemetri tanpa arbitrase manusia. Tak satu pun dari ini ada sebagai kategori pada tahun 2018, karena tak satu pun dari mereka yang mungkin dilakukan.

Ekonomi Berbagi, Akhirnya

Ekonomi berbagi belum memberikan hasil seperti yang diharapkan McKinsey dan semua orang. Ia mungkin sekarang akhirnya memberikan hasil, dengan agen yang menangani koordinasi pada jalur kripto tanpa kepercayaan yang tidak dapat dijalankan secara ekonomis oleh platform skala manusia mana pun.

Alasan ia tidak berskala di luar Uber dan Airbnb adalah karena biaya kepercayaan memakan ekonomi setiap kategori di luar transportasi daring dan penyewaan jangka pendek, di mana ekonomi unitnya cukup kuat untuk menyubsidi lapisan perantara yang berat.

Setelah kepercayaan tertanam langsung pada tingkat protokol dan bukan oleh platform yang memungut margin hingga 30%, dan setelah koordinasi antar orang asing dilakukan oleh agen dengan kecepatan mesin dan bukan oleh manusia yang memberikan perhatian, kategori yang sebelumnya tidak layak secara ekonomi pasti menjadi layak.

Armada penyewaan antar rekan (peer-to-peer) di mana rumah tangga memasukkan mobil, peralatan listrik, mesin pemotong rumput, dan barang rumah tangga tahan lama lainnya ke dalam sirkulasi pasar yang berkelanjutan. Pasar tenaga kerja hiper-lokal di mana layanan mikro dialirkan dengan mulus antar orang asing. Jaringan makanan dan keramah-tamahan langsung dan masih banyak lagi yang sudah dibayangkan satu dekade lalu tetapi tidak pernah lepas landas karena ekonomi unit gagal mendukung lapisan kepercayaan yang diperlukan.

Yang hilang dari daftar ini adalah bagian-bagian yang belum bisa dinamai oleh siapa pun. Setelah ledakan dot-com, tidak ada yang membayangkan media sosial sebagai ekonomi perhatian yang dominan, streaming sebagai model media standar, ponsel pintar sebagai lapisan komputasi universal, atau SaaS, cloud, dan ekonomi API sebagai substrat perangkat lunak modern.

Hal-hal ini ditemukan pada tahun-tahun setelah kehancuran oleh orang-orang yang melihat apa yang dibangun secara diam-diam oleh para penyintas dan melihat apa yang sekarang bisa dibawa oleh jalur tersebut. Hal yang sama akan berlaku pada lima hingga sepuluh tahun ke depan saat AI agen dan blockchain menyatu.

Semua ini tidak akan terjadi, baik kebangkitan ekonomi berbagi maupun ekspansi di luarnya, tanpa menyelesaikan bagaimana regulasi mengikat agen otonom ke entitas yang bertanggung jawab. Kerangka identitas sistem keuangan tradisional tidak dirancang untuk agen otonom yang bertindak atas nama prinsipal, dan menjembatani kesenjangan itu adalah tantangan infrastruktur yang nyata di fase berikutnya.

Jalan Tersebut Mulai Tercermin dalam Valuasi

Uber didirikan pada tahun 2009. Ia melantai di bursa (IPO) pada Mei 2019 dengan valuasi $82 miliar. Ia membukukan laba tahunan pertamanya pada tahun 2023, empat belas tahun dari pendirian hingga profitabilitas dan empat tahun dari IPO hingga profitabilitas. Namun, pada saat perusahaan tersebut menjadi menguntungkan, nilainya sudah antara $150 hingga $200 miliar.

Pasar tidak menentukan harga berdasarkan laba. Ia menentukan valuasi berdasarkan kredibilitas jalurnya.

Inilah yang dilakukan valuasi ketika tesis transformatif mulai menjadi kredibel. Mereka mendahului tujuan, terkadang dalam hitungan tahun, terkadang dalam hitungan dekade.

Amazon bernilai sekitar $30 miliar pada akhir 1999, pada puncak gelembung dot-com. Dalam dua tahun ia telah jatuh 90% menjadi di bawah $3 miliar. Meskipun demikian, jalurnya tetap jelas; ia hanya menunggu kedatangan faktor pendukung yang diperlukan untuk membuatnya layak. Pada tahun 2006, saat broadband yang ada di mana-mana akhirnya menyediakan konektivitas berkecepatan tinggi, Amazon meluncurkan AWS. Ini adalah infrastruktur komputasi awan yang kemudian mendefinisikan ulang internet dan memicu penetapan harga ulang struktural yang akhirnya mengirim valuasi perusahaan ke angka triliunan.

Tujuan yang terlihat pada tahun 1999 membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk tiba, tetapi begitu faktor pendukung broadband tersedia, lintasannya menjadi tak terbendung. Blockchain sedang mendekati momen AWS-nya sekarang, saat pembayaran agen dan tata kelola AI akan berpindah ke atas rantai (on-chain). Keadaan pasar saat ini konsisten dengan pasar yang melihat masa depan triliunan dolar pada tahun 2021, tetapi belum menentukan harga jalurnya karena faktor pendukungnya hilang.

Puncak tahun 2021 adalah versi sunyi dari tahun 2017. Penetapan harga ulang berikutnya, ketika tiba, tidak akan terlihat seperti 2021. Ia akan terlihat seperti 2017, atau bahkan mungkin lebih hebat, karena tesis dasarnya akhirnya dapat diwujudkan, dan jendela untuk penetapan harga ulang yang nyata dan berkelanjutan bagi infrastruktur kripto yang serius mulai terbuka.

Apa Artinya Ini

Hanya ujung gunung es yang terlihat sekarang, tetapi seperti yang telah kita lihat, seseorang dapat melihat ke bawah permukaan untuk mengukur massanya.

Skeptisisme tentang pembayaran agen memiliki dasar yang kuat sejauh menyangkut angka-angka yang terlihat, dengan cara yang persis sama seperti skeptisisme tentang internet yang memiliki dasar kuat pada tahun 1998, ketika angka-angka yang terlihat masih sederhana dan Paul Krugman menyamakan dampak masa depannya dengan mesin faks.

Prakiraan yang tidak membuahkan hasil, dari tesis kepercayaan McKinsey hingga ekonomi berbagi triliunan dolar dan siklus kripto yang sarat modal yang terhenti, tidaklah salah. Mereka hanya terlalu dini karena faktor pendukungnya hilang.

Stablecoin sekarang menyediakan jalur dengan unit hitung, dan agen ternyata menjadi pengguna yang menjadi tujuan pembuatan jalur tersebut. Kemerosotan kripto adalah analog dari ledakan dot-com dan sekarang sudah lima tahun di belakang kita. Seiring siklus teknologi yang terus memadat, momen saat ini berada pada ambang batas yang setara dengan peluncuran iPhone, katalis yang membebaskan internet dari desktop sama seperti agen akan membebaskan jalur blockchain dari gesekan manusia.

Jalan tersebut menjadi sangat kredibel, meskipun tujuannya masih bertahun-tahun lagi. Namun, sebagai mana telah kita lihat, pasar tidak menunggu tujuan. Mereka bergerak ketika jalan tersebut menjadi kredibel, dan mereka bergerak paling hebat setelah infrastruktur yang sebelumnya diabaikan tiba-tiba menemukan pengguna yang menjadi tujuan pembuatannya dan adopsi meningkat pesat.

Itulah bagian yang masih salah dibaca oleh sebagian besar pengamat. Mereka melihat jalur yang kosong dan menyebut jalan itu gagal, tanpa menyadari bahwa jembatan terakhir baru saja diletakkan. Pada saat lalu lintasnya tidak dapat disangkal, valuasi jalur tersebut sudah akan terbentuk.